人民銀行31日進行1667億元7天期逆回購操作，操作利率為1.50%，與此前持平；鑒于當日有1350億元7天期逆回購到期，公開市場實現凈投放317億元。

上周（3月24-28日）央行公開市場凈投放流動性3036億元。周一央行大幅凈回籠，但資金面維持平穩，周二央行開展4500億MLF操作，逆回購也轉為凈投放，盡管在跨季因素影響下7天資金利率有所抬升，但幅度相對有限，隔夜利率維持在1.8%附近，周四后逆回購小幅凈回籠，但資金面仍保持平穩。

值得一提的是，央行3月25日開展4500億元MLF操作，為去年8月以來首次超額續做，同時價格改為多重招標。業內人士對此指出，從3月起，MLF改為多重價位中標，不再有統一的中標利率，標志著MLF利率的政策屬性完全退出。這樣也可以更好地反映銀行差異化的資金需求，有助于推動降低銀行資金成本，緩解銀行息差縮窄壓力，增強金融機構自身發展的穩健性和服務實體經濟的持續性。

跨季將至，資金面邊際收斂。3月24-28日，R007環比上行44BP至2.26%，DR007上行28BP至2.05%；隔夜利率維持相對穩定，R001小幅上行1BP至1.78%，DR001則下行3BP至1.72%。周內來看，資金利率呈“先上后下”的態勢，周三R001、DR001分別達到1.84%、1.78%的周內高點。不過，隨著央行釋放呵護信號，周二MLF凈投放630億元、周三逆回購凈投放1595億元，資金利率轉降，截至3月28日收盤，R001、DR001分別回落至1.78%、1.72%。

本周（3月31日-4月3日）逆回購到期量11868億元，較此前一周小幅回落。其中，4月2日到期規模為4810億元；政府債凈繳款降至1660億元，對資金面擾動減弱；同業存單到期僅1011元。另外，3月末財政支出，或對3月末4月初資金面形成支撐。

信達證券固定收益首席分析師李一爽表示，本周共4個工作日，逆回購到期規模下降至11868億元；政府債凈繳款規模將下降至1660億元，主要集中在周二。盡管周初資金仍會面臨跨季擾動，且當前機構跨季進度偏慢，但考慮3月末的財政資金投放可能也會在一定程度上對流動性帶來補充，預計資金在跨季期間波動相對有限。而跨季之后資金擾動因素有限，資金利率大概率將邊際轉松，重點關注資金價格中樞能否回到1.65%-1.7%的區間。

華西證券首席經濟學家劉郁分析稱，跨季后資金面或轉為自發式寬松，且本周政府債凈繳款規模大幅降至1660億元，對資金面擾動減弱。綜合來看，政府債凈繳款的回落以及銀行融出意愿的持續性修復，為季初資金面轉松奠定基礎。

劉郁表示，展望4月，資金面的季節性寬松或是利多債市的主線之一。首先，2-4月往往是年內首次降準落地的重要窗口。2022年4月、2023年3月央行均宣布降準0.25個百分點，2024年2月則降準0.5個百分點，對于今年，擇機降準降息，4月或是降準窗口。其次，財政支出、政府債凈發行的季節性規律同樣是支撐4月資金面邊際轉松的重要內生力量。此外，4月資金面或也有兩個潛在風險點：一是4月作為季初月份，也是常規的大稅期，單月繳稅規模多達1.5萬億元之上。二是4月買斷式回購的到期規模較大，為1.7萬億元。

國海證券固收首席分析師靳毅認為，盡管4月份資金面或趨于寬松，但仍需考慮央行對于資金面的調控。3月MLF轉為凈投放、銀行凈融出規模上升，多重信號或反映央行調控邊際轉松，但同時考慮到近期央行表態，資金面寬松程度也有限。綜合來看，跨季后DR007中樞有望下行至1.8%附近。

財通證券首席經濟學家孫彬彬預計，4月宏觀圖景的變化大于不變，央行的“擇機”可能轉化為落地，降準有望兌現，債市存在趨勢性做多機會，建議積極參與，點位上可能逐漸尋找前低，10年國債震蕩下行至1.6%左右，久期策略依舊占優。資金面可以樂觀一點。首先從客觀壓力出發，信貸和政府債發行壓力環比回落。其次重點觀察央行，基于中美關系不確定性、需求側壓力，央行態度大概率向寬松轉變，4月資金面可以保持樂觀。